核心观点回顾

上周策略报告中的三大判断均已兑现：

1） “危”中带“机”的投资机会已过。新增确诊/新增疑似数据连续回落，疫情受益板块上周集体回调。抗流感跌9.14%、口罩防护跌6.44%，远程办公跌5.82%。

2） 复工相关板块涨幅明显。随着复工展开，地产基建产业链、制造业等相关板块明显反弹，有色涨7.02%、建材涨6.81、工程机械涨4.58%、房地产涨4.33%，上周提到的这几个板块均位列涨幅榜前十。

3） 涨价相关板块涨幅明显。CPI食品价格涨幅明显，其中蔬菜水果和猪肉价格涨的较多，PPI石油、煤炭价格涨幅明显。上周农林牧渔板块涨6.55%、煤炭板块涨3.39%、石油板块上涨2.12%。

 一、A股市场变得越来越有效

2月2日，我们在A股节后首日开盘之前，就发布了策略报告，里面分析了“非典”疫情对A股的影响。认为疫情爆发期间，明显利好医药板块，利好线上产业如远程办公、在线教育等，明显利空旅游、酒店、餐饮、院线等线下消费。

而且，我们统计了春节期间外盘对于本次新冠肺炎疫情的反应，并认为A股受影响程度高于外盘，判断开盘大跌一步调整到位，并且认为2月3号的抛压主要来自于散户，真正遵循价值投资的机构只会买更多。这些判断在开盘第一天就得以验证。

2.3开盘首日，我们就会产生一个感慨，A股市场真的是越来越有效了——短时间内反应过去所有信息。而随着之后的市场发展，这种感慨可能要更强烈一些，A股市场已经能够快速反应市场所有预期。

为什么会有如此感慨？之前我们分析过“非典”时期疫情对A股的影响，当时的A股在疫情爆发期，用了大概两周多的时间，跌去了14%左右的跌幅。一直到疫情确定到了拐点，北京新增病例为零时开始明显反弹。

而本次呢，如我们在上周的判断，市场在新增病例/疑似病例增速放缓时，就形成了拐点，市场逻辑已经开始按“非典”时期的合理控制期的逻辑在运行。“非典”时期看的是既成事实，而如今看的是疫情发展的预期；“非典”时期看的是绝对值，而如今看的是一阶导（增速）。由此可以看出，A股相比上次“非典”，市场效率已经有明显提高。

而外资在2月3日首日大跌之际，就大幅净流入200亿，这也证明了，用更高层级的思维，进行的降维打击，更加精准和高效。因为美股市场更高效，也更遵循价值投资。

 二、上周的三大判断均已验证

上周的策略报告《疫情边际向好，哪些板块值得关注？》中，我们提出了三大观点：

“危”中带“机”的投资机会可能已过；情绪修复，绩优股估值修复行情已来；CPI同比大超预期，PPI同比由负转正，关注“涨价”相关板块。

回顾上周板块涨跌幅，可以看到三大观点均已兑现。

1.“危”中带“机”的投资机会已过。根据通达信概念板块数据，上周（2.10-2.14）抗流感板块下跌9.14%、口罩防护概念下跌6.44%，远程办公概念下跌5.82%，在线教育板块下跌3.33%。

要知道，上周市场整体仍处于反弹区间，下跌的板块本就不多，而策略报告中提示风险的板块，均位列下跌榜前十。我们在上周一上午盘中就以《关注疫情边际变化，提防前期强势板块回调风险》的文章及时提示了风险。

2.复工相关板块涨幅明显。随着复工的展开，地产基建产业链、制造业等相关板块明显反弹，有色涨7.02%、建材涨6.81、工程机械涨4.58%、房地产涨4.33%，上周提到的这几个板块均位列涨幅榜前十。

3.涨价相关板块涨幅明显。CPI食品价格涨幅明显，其中蔬菜水果和猪肉价格涨的较多，PPI石油、煤炭价格涨幅明显。上周农林牧渔板块涨6.55%、煤炭板块涨3.39%、石油板块上涨2.12%。

其实和涨价相关的细分领域有很多，我们通过新闻也可以看到，基建资金已经下发，房地产已经陆续开工，水泥、钢铁、玻璃这些原材料的价格也有反弹。另外新能源汽车上游原材料的锂、钴也延续节前的景气。

光伏近期也出了很多大新闻，从之前的巴菲特看好并投资光伏，到上周的马斯克金手指指向了屋顶太阳能，还有光伏巨头通威股份斥资200亿扩大30GW产能，带动了硅片、光伏玻璃等价格上涨，相关板块和个股也有明显上涨。

食品的涨价，以及随复工展开、上游原材料的涨价，还有石油、煤炭涨价而引发的中游原材料、半成品的涨价，这些都构成了上周市场的主线。上证综指只上涨了1.43%的情况下，以上提到的板块，均表现出明显的超额收益，板块内龙头股更是有两位数以上的收益。可见“涨价”策略还是很有效的。

 三、修复行情接近尾声，接下来的市场行情如何发展？

上周，我们从煤飞色舞行情中得到启发，开始思考为何一些行业开始冲高回落，为何一些从未关注过的行业开始异军突起。于是我们统计了一下申万一级行业的阶段反弹幅度，发现一个明显规律：行业板块明显的分为了三大类——修复完成的、继续上涨的、修复力度不够的。

已经回补2.3下跌缺口的，但本身不处于景气周期的行业，大多已经冲高回落，比如钢铁；本身就处于景气周期，而且受疫情影响较小，甚至部分细分领域受益于疫情的，如互联网板块一直在涨；受疫情影响较小的、修复力度不足的板块，如大金融、房地产、军工，目前仍然有修复空间。

因此我们在《从煤飞色舞看：还有哪些板块有估值修复空间？》中，统计了2月3日下跌以来的涨跌幅，看哪些板块已经回补了缺口，哪些板块还在继续上涨，哪些板块还没有完全回补缺口，进而得出以上结论。

那么，截至2.14收盘，我们再看一下各板块节后以来表现情况。可以看到，上周我们统计时，认为大金融、房地产还有修复空间，目前来看仅剩下大金融还有修复空间了（短期弹性较大的券商可以关注）。从今天盘面看，军工板块也有了明显的补涨。

图：申万一级板块2.3-2.14涨跌幅TOP 5

因此我们认为，估值修复行情已经接近尾声，接下来的市场发展，会按照疫情走向合理控制期的策略去做，也就是寻找景气向上的行业继续投资。目前来看，能够延续景气的，仍然是此前我们一直看好的5G、新能源车、光伏、猪周期、基建产业链的水泥、玻璃、工程机械。仍有估值修复空间、且投资性价比较高的大金融板块也值得配置。

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