摘要：

如果梳理2000年以来极端分化行情特征，会发现：

（1）极端分化抱团行情出现在岁末年初（11 月至次年1 月）的概率较大；

（2）此类行情分化特征并不是未来行情变化的充分条件，或者说这种极端分化并没有很强的风险提示作用；

（3）极端分化抱团行情持续时间以往一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。从目前的市场情况看，抱团板块行业可能会发生变化，但品种大概率依旧是龙头成长公司。

今日（1月14日），行情出现很明显的变化，极端抱团后，部分热点抱团股大面积下跌，典型的有军工概念/白酒概念/光伏概念/芯片概念，这些是去年炒作的热点。今天的调整，是不是意味着抱团瓦解？最近国信证券的一篇策略快评——抱团行情极端分化有何启示意义，分析了2000年以来的极端分化抱团行情特征，对当前行情分化或许有较大指导意义，我们将部分内容节选供参考。

2021 年开年第一周，市场前四个交易日走出了四连阳行情，并于周五盘中突破上证综指前期3587 点的高点。与火热的市场行情形成鲜明对比的是，A 股上涨公司数明显下降，上涨公司数占比从年前最后一个交易日的79.7%，一路降至1月7 日的19.2%。1 月7 日，在指数小幅上涨的同时，全部A 股涨跌幅中位数仅为-3.12%。有人称之为“机构牛”，有人称之为“消灭散户”行情。总而言之，市场出现了极端分化的抱团行情，除了少数抱团板块外，赚钱效应普遍不佳。

历史上此类行情发生了12 次（不含本次）：①2003 年12 月； ②2005 年7 月 ；③2006 年11 月—12 月 ；④2007 年6 月、8 月、10 月； ⑤2008 年4 月、8月； ⑥2009年6月； ⑦2011年12月； ⑧2012年11月； ⑨2014年11月—12月 ；⑩2016年1月；⑪2017年5月；⑫2018年1 月。其中抱团程度最高、行情分化最极端的两次为处在大牛市中期的③2006 年11 月—12 月和⑨2014 年11 月—12 月。具体见下页图表所示。

通过对A 股自2000 年以来的极端分化行情进行梳理，可以从中得出如下结论：

第一、极端分化抱团行情出现在岁末年初的概率较大。

A 股历史上的12 次（不含本次）极端分化抱团行情有7 次出现在岁末年末时期（11 月至次年1 月），这意味着极端分化抱团行情的形成并不是随机的，可能存在下述几种因素，助推了极端分化抱团行情的发展。

1.公募基金影响力扩大。近年来，以公募基金为代表的机构投资者日益成为二级市场的重要参与机构。由于公募基金具有相似的投资体系和决策框架，并且考核往往在年末进行，容易导致年末抱团行情的产生。

2.新基金发行正反馈效应。抱团行情一定程度上决定着公募基金的相对收益率与业绩排名结果。早期抱团成功的基金排名靠前，基金规模不断扩大。基金公司也常在此时发行爆款基金，募集来的资金继续投入抱团板块，助推抱团板块持续上涨，形成正反馈效应。

3.题材炒作与业绩真空期。从事件驱动的角度来看，每年3 月份有“两会”，前一年12 月会有“中央经济工作会议”，都会对本年度的政策有着方向性的影响，政策题材炒作是抱团行情的推动力之一。另外，每年10 月公布三季报业绩后，年报数据最迟需要待次年4 月公布，长时间的业绩真空期意味着抱团板块的基本面难以证伪，推动了抱团行情发展。

第二、此类行情分化特征并不是未来行情变化的充分条件，或者说这种极端分化并没有很强的风险提示作用，过去历史上最极端的两次分化行情（2006 年12 月和2014 年12 月）均处于牛市中期。

一方面，我们发现12 次极端分化抱团行情中有7 次出现在牛市阶段，5 次出现在熊市阶段，极端分化抱团行情出现的概率与市场所处牛熊阶段没有明显关联。

另一方面，我们发现极端分化抱团行情的结束与牛熊切换基本无关，此类行情分化特征并不是未来行情变化的充分条件，或者说这种极端分化并没有很强的风险提示作用。历史上最极端的两次抱团行情分别出现在2006 年12 月和2014 年12月，这两次极端分化抱团行情下的全部A 股月涨幅中位数与上证综指月涨幅差值分别达-24.56%、-27.56%，大盘股表现远好于小盘股。从行情发展阶段来看，两次极端分化抱团行情均处于历史级大牛市的中期，抱团行情出现改变之后，股市仍然继续上涨了较长时间。

第三、极端分化抱团行情持续时间以往一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。

在我们统计的12 次极端分化抱团行情里，持续时间达两个月的极端分化行情仅出现2 次。分别是2006年11月至12月和2014 年11 月至12月，在这两次极端分化抱团行情里，非银、银行板块持续暴涨，引发了连续两个月的大盘股行情。回顾历次行情，以往的极端分化抱团行情持续时间一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。

综上，我们认为，从目前的市场情况看，行情会扩散同时抱团也会持续，即抱团板块行业可能会发生变化，但品种大概率依旧是龙头成长公司。

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号:A0740619070001)撰写