一、为何价格跌入负值？

供需错配不断强化。由于海外疫情的不断蔓延严重地冲击到了全球总需求，工业生产几乎停滞，全世界对于原油的需求几乎降至零。此外，美国疫情形势依然严峻，经济活动并未恢复，原油需求仍然不足，各大油企购油欲望并不强烈。其次，此前沙特和俄罗斯之间的石油价格战扔未结束，OPEC+会议确定的减产协议仅仅为美誉970万桶，远远不及需求下降的幅度，且减产从5月才开始，对原油价格形成强力利空。

原油无处可储存。由于新冠疫情的影响，美国大部分地区仍处于禁售状态。美国疫情引发了基础设施和交通物流不畅等问题，原油很难外输或储存。而美国原油主要产地库欣地区为内陆，原油很难运输出去，导致库存积压过度。全球陆地原油存储量已达历史峰值34亿桶，而全球总储存能力约为45亿桶，这其中还包括约1亿桶的海上油轮的浮动存储。目前每日过剩在1000-2000万桶之间。而纯粹为了经济性而关井停产是有风险的，所以要接着生产。如果储罐库容不够或者存储成本过高，生产商宁愿接受负油价，不得不赔钱让买家拉走。历史上大萧条时期曾经出现过美国农场主由于牛奶无处可卖而不得已倒掉的现象，而原油生产出来后由于环境原因无法倒掉，所以在期货市场上只能体现为卖方“倒贴钱”让买方把油拉走，是典型的“空逼多”现象。

5月合约临近交割。本次暴跌的是美油5月合约。再此先给投资者做一个普及，美国的原油期货交割月份是不同的，本次说的2005合约对应着20年5月，即将在周二进行交割，同样美油12合约，就对应着美油2020年12月份的价格，不同月份的合约，市场对其未来的预期是不一样的，也就意味着不同月份合约之间存在价差。其实，只要不是真正的现货交易商，大多投资者都是在期货市场上进行套期保值，到期后必须进行移仓的操作。

对应月份到期后，期货就入会进交割。与股票等其他资产类别不同，期货投资者买入以后无法一直持有，到期必须面临交割，或者进行平仓或者展期。所谓的交割，是指在约定的时间以约定的价格买入或者卖出现货（商品期货）或者金融资产（股票等金融期货）。而本次就是因为期货市场的多头不愿意进行现货交割，因为如果交割收到原油现货以后就面临复杂的储存问题，所需要的成本可能超过目前原油本身的价格，所以很多投资者昨天不得不不计成本地进行平仓甚至倒贴钱来避免收到现货无法处理，导致期货价格跌至负值区间。

二、期限结构或预示利好

原油期限结构利好。在期货市场，同一合约不同时期的价格预期也是不同的，这就是期限结构。如果某种产品随着时间的推移，价格不断上涨，就叫升水（Contango），倘若不断下降，就叫贴水（Backwardation）。升贴水的期限结构，对于商品市场的套利对冲交易，对于投资者对宏观经济和市场的走向。随着5月合约交割以后，市场的主力合约变成6月合约，倘若5月疫情开始好转，全球需求开始回升，6月合约预计不会重蹈覆辙。目前市场预期2020年4月是全球经济和原油需求的低谷。11月原油期货合约价格保持在每桶30美元左右，与4月美股的反弹一样，反映了投资者的乐观情绪，且投资者预期到时原油需求将吸收此前的积累。

对国内影响暂时不大。本次期货暴跌是期货市场“空头逼多头”的经典案例，但由于5月原油未交割库存有限，根据芝商所的数据，交易量约为126400桶。大多多头也采取了割肉的方式来移仓，对实际影响不大。对于国内油价来说，由于根据国内《石油价格管理办法》，本轮28天周期国内成品油价格挂靠的国际原油均价低于40美元/桶的“地板价”，国内油价将不作调整。目前升水结构已定，但最终陡峭程度（也就是恢复的速度）将取决于未来宏观回暖的节奏。相信随着全球需求的逐渐复苏以及OPEC+减产预期落地，原油价格料将回归理性。

三、期货交易风险不容小觑

尽管原油市场下半年可能会恢复理性，但由于原油是交易量最大且流动性较好的商品期货，很多交易商存在很多原油头寸，同时也设计了很多相关衍生品合约。除了标准化的期货合约以外，市场中还有很大一部分远期合约、掉期合约以及期权产品的价格与原油价格息息相关——可以说原油价格的波动对银行、券商等机构投资者的头寸影响很大。

在目前市场萧条的情况下容易加剧流动性风险。昨天国际原油价格的暴跌已经引起市场恐慌。据新闻报道，新加坡警方开始对新加坡原油交易商兴隆集团进行调查。而我国也曾经在原油市场波动中吃过苦头，2004年时任中航油总经理陈久霖带领中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期是获利的。2004年一季度，国际油价飙升，中航空是石油看跌期权卖出方，初期账面亏损达到580万美元。由于内部控制制度缺失，自动平仓机制失效，导致最终亏损3.8亿美元。2018年底，中石化子公司联合石化在套期保值交易中通过看涨期权做多了7000万桶WTI原油，而国际油价由于沙特和俄罗斯的增产暴跌，最终造成了将近17亿美金的亏损。

所以本次原油期货暴跌尽管原因并不复杂，但其产生的蝴蝶效应不容小觑，目前各大银行纷纷暂停或者限制了本行的原油产品交易并发出了风险警示，而我国随着上海期货交易所推出了以人民币计价的原油期货产品，与国际市场已经深度连结，且原油与工业品、有色金属之间天然存在较高的相关性，境外风险会传导至境内产品，作为投资者此刻切忌轻举妄动。尤其是，在极端市场行情下，千万不要急于抄底！