前期观点回顾 l 疫情全球蔓延引黄金大涨，流动性预期或到拐点，外盘回调风险等，A股短期看数据影响。上周外围市场大跌，美股主要指数下跌12%以上，我们在24日及时提示流动性拐点，及外围市场下跌风险，并建议降低仓位，帮投资者节约了子弹。 l 板块方面，猪周期确定性强，科技股短期谨慎参与，地产、基建随复工展开可逢低布局。养殖龙头牧原股份上周在市场下跌情况下，仍有5%以上涨幅，龙头温氏股份仍低估；科技股集体下跌，TMT 50指数上周大跌6.68%；地产基建展开反攻，地产龙头（万科、保利）、水泥龙头（海螺）、机械龙头（三一）全线上涨。 l CPI超预期下跌，对A股未来走势不悲观，北向资金有望继续流入，上证综指、沪深300估值仅13倍以下，且中高速成长，投资性价比高。2月29日我们在《2月制造业大幅低于预期：原因、观点及市场策略》中，表达了本周市场判断，3月2日权重大涨已经做出最好回答。 本期核心观点 l 权重股阶段表现有望延续强势。科技股的部分泡沫，在外围市场下跌及流动性拐点下被刺破，未来走势将出现分化，年报+一季报披露节点越来越近，将面临业绩考验。而主板权重业绩稳健，且估值仍低于海外龙头，投资性价比高，有望承接科技股流出资金，抬高整体大盘估值重心。 l 水泥、机械龙头估值向海外龙头估值靠拢。风险偏好下降下，资本更倾向于业绩确定性，目前仍低估的传统行业龙头有逢低布局的机会。 |
一、数据超预期下滑并不可怕 怕的是你看不清未来趋势
2月29日上午9：00，统计局公布的2月PMI数据，创出了有统计数据以来的历史新低，甚至比2008年全球金融危机时候还要糟糕。于是我们在朋友圈、财经报道中，看到了很多悲观论调。
对此，我们及时的写了一篇报告《2月制造业大幅低于预期：原因、观点及市场策略》，来分析2月制造业PMI数据超预期下滑的原因，并且阐明了我们的观点。
说实话，PMI数据如此，完全在我们意料之中，所以看到这样一个数据公布出来，并没有感到悲观，也没有认为该数据对A股走势有进一步的利空影响。
理由主要有三：1.预期值本来就没有充分估计疫情影响；2.疫情影响已经消化在此前市场价格中；3.A股本来就很便宜，只是部分板块存在泡沫，建议关注大盘蓝筹股。
1. 没有充分估计疫情影响，预期值的45，很明显过于乐观。因为2月上旬的复工率非常的低，如果我们按正常2.3上班计算，在家隔离14天的话，互联网企业还可以在家办公，但传统制造业怎么复工？只能等到2月下旬。而且如果我们每天关注新闻的话，也知道房地产、基建这些行业复工是延后的，所以2月下旬的一段时间，水泥、玻璃等的价格其实是下滑的，因为没有需求。
所以，很多传统制造业还没有复工，哪里来的新订单，价格也就没办法提升，用工就更不用说了，大部分人还在家隔离，派送也受到交通管制的影响。
2. 疫情影响已经消化在此前市场运行中，因为价格领先于很多指标。如同股票价格领先经济指标一样，传统行业的无论是上游原材料价格、还是中游半成品、成品价格、还是下游产成品价格，都是领先于库存周期、领先于销量、利润数据的，甚至我们可以理解为后面的那些指标，只是经济景气与否表现出来的结果。
2月数据肯定不好，而且市场的下跌已经提前反应出来了，而市场当前运行着的价格，其实体现的是对未来经济形势的预期。这就是为什么我们说，3月PMI随复工率提高到8、9成，会有大幅的修好的原因。不悲观，甚至可以轻装上阵。
3. A股本来就很便宜，只是部分板块存在泡沫，建议关注大盘蓝筹股。上证综指和沪深300的估值仅有13倍左右，而海外成熟市场的估值基本上都在20多倍，所以A股是目前全球主要指数中最便宜的市场，而且中国经济仍然保持着5%-6%的中高速成长，比发达国家的2%-3%的增速强很多。又便宜，成长又高，外资肯定还会回来买A股的啊。今天盘中就净流入超过50亿了。
如果非要说贵，可能部分科技股存在一定泡沫，目前在业绩兑现期，要提防业绩不达预期的回落。创业板估值目前达到15年顶峰水平，但剔除负值后的估值又仅为15年时候的一半，由此来看很多创业板股票是业绩反转型的，从此前负增长水平到未来的高速增长水平，因此业绩的证伪就很重要。短期来看，在风险偏好下行的情况下，还是大盘蓝筹稳妥一些。
二、蓝筹股也可以很疯狂
上周我们在策略报告中，提到了猪周期的确定性，提到了房地产、基建相关投资机会，认为跌下去就是低位配置的良机。我们看一下上周各行业板块的表现情况：
图：上周2.24-2.28板块涨跌幅
数据来源：Wind，汇通研究所
我们看到，建筑材料、农林牧渔、钢铁、房地产，这些我们上周都有提到过，获取了明显的超额收益，而电子、军工、计算机等上周我们提到需要谨慎对待的板块，跌幅非常的明显。
从龙头股看，差距就更明显了，像地产龙头的万科、保利、金地，水泥龙头海螺水泥，机械龙头三一重工等，都获得了非常明显的超额收益，而且今天（3.2）仍然继续大涨。
从19年初，我们就关注到这些景气板块的龙头股，发现与海外龙头相比，有较大的估值差距。而今，三一重工从去年就保持稳步上涨，今年更是加速上涨，目前估值已经修复到与海外龙头卡特彼勒（此前估值稳定在16倍左右）相仿。
因此我们认为，中国核心资产的价格，将向海外成熟市场看齐，如果目前仍存在低估的，那么我们完全可以逢低布局，持有到它该有的估值水平。
三、大盘蓝筹或将继续保持强势
根据我们的研究发现，PEG指标不光可以运用在成长股上，运用到一些传统行业上，也是有一定指导性的。根据我们最近的数据统计，拿A股权重最高的银行股来说，银行（申万）目前PE为6.32，近十年PE平均值7.03、中位数6.75，百分位27.92%，属于小幅低估的状态。而银行板块的净利润增速就在6%-7%之间，可见PEG非常吻合。
再说权重较大的房地产行业，房地产（申万）目前的估值仅有9.05倍，而房地产近十年估值中位数是15.89倍，平均值更高一些16.8倍。而大家知道吗，万科的净利润增速近10年CAGR能保持到20%以上，就算17年开启了史上最严的房地产调控政策，万科的净利润增速也维持在15%左右，9倍的估值和15的增速确实还有很大差距。所以，无论是从历史估值水平，还是考虑了业绩增速的PEG水平看，目前房地产龙头都存在明显低估的情况。
再说两组3月2日盘中数据，海螺水泥PE（TTM）9.6倍，海外水泥龙头西麦斯目前估值9.5倍，美股暴跌前是12倍；机械龙头三一重工PE（TTM）15倍，海外机械龙头卡特彼勒目前11.2倍，美股暴跌前是16倍。而这两个板块在未来一段时间，尤其是龙头股，都将有超过两位数的增长，也就是10%以上。因此和目前板块估值相当。
综上我们发现，A股中的核心资产，他们的估值水平在向海外成熟市场靠拢。我们做估值研究，当然是为了指导投资实践的，经过几周的策略回顾可以发现，市场涨跌自有其运行逻辑，而这运行逻辑就在于那些聪明的资金一直在动态的判断，哪些行业和个股更具投资价值。
贵的资产不容易涨上去，却容易跌下来，投资性价比差；好的资产不可能一直这么便宜下去，尤其是那些景气度还在上行的板块，其估值迟早会达到与其盈利能力相匹配的水平上去。
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