上周五，我们写了一篇《股神都说活久见，美股还会继续暴跌吗？》的文章，里面写到的核心观点是，本次美股暴跌属于流动性风险，暴跌反映的是市场对美国经济衰退的担忧，并不是像08年那样的金融系统的崩溃。在这种假设前提下，我们认为美股泡沫挤的差不多了，距离08年时跌破16倍估值没有多大空间（8%-10%）。

果然，美股上周五晚暴涨9%以上，我们的判断得到了验证。而且，我们也如愿的期待到了中国央行的降准消息，本次释放5500亿流动性，对本周A股形成正向刺激。

然而，就在全球市场向好的方面发展的时候，美联储的一波神操作，再次扰乱了刚回归正常的金融秩序。我们本期就当下市场谈一谈，美联储这波操作的可能影响，以及中华文化的中庸之美。

一、美联储这样的操作，我们真的看不懂

周一凌晨，美联储召开紧急会议宣布紧急降息100基点，将联邦基准利率降至0。同时宣布7000亿美元量化宽松政策，包括购买5000亿美债和2000亿政府担保的资产抵押证券。

美联储这一动作远超市场预期，在时间紧迫性上已经是3月内第二次超常规行动；而两次降息就将利率从1.5%降至0，同时启动QE，在政策力度上已经远超2008年金融危机时期。

我们在【九方快评】美联储用力过猛，市场受到惊吓中，观点明确的提到，美联储的这一举措会吓坏市场，美股暴跌是流动性问题，所以美联储目前的主要任务，应该是阻断流动性危机向信用危机蔓延。

结果呢，美联储直接把利率从1%降到了0%，这种力度比08年还有过之而无不及。果不其然，美股期货再次暴跌4.5%，目前已经停牌。美联储的一系列不当的操作，不但没有缓解市场恐慌情绪，一定程度上甚至制造了流动性危机。

金融体系有其自身的发展规律，有它自己的节奏的运行方式。你现在人为的采用这种超常规的、看到市场异动就灌猛药的做法，和“饮鸩止渴”有啥区别？

据我们研究近几十年的美股市场经验，美联储每一次议息会议都会跟市场进行良好的沟通，进行预期的引导，预期引导的作用有时已经超出实际的美联储决议动作，因为它会给市场一个对预期的合理反映时间。但上周的连续两波神操作，我们没有看到任何与市场的沟通和引导，各类资产随着美联储的“一顿操作猛如虎”而大幅的上下波动。

在程序化交易资金比例越来越高的今天，你这不是相当于让多空两边的流动性都失去吗，极大的放大了期权交易中的负伽马效应，多空双方的仓位都有可能因为政策带来的不定期性而爆仓，从而丧失流动性。更低的资金成本会要求更低的收益率与收益的确定性，美联储目前的零利率和负利率（美联储已经提及，但不认为目前有必要），短期内权益市场甚至黄金都变成收益不确定的波动资产，貌似只有国债最受益。

而如果，美联储没有这波操作，全球市场将回归有秩序运行的阶段，我们的观点将是“市场将向第三阶段演变”。结果，现在又变成了“看隔夜美股崩到什么程度”了。（注：我们这里定义的第三阶段，是恐慌指数回落、流动性逐渐恢复后的各类资产配置正常运转的阶段，现在这种秩序再次被打乱）

二、价格工具和数量工具

在一个成熟市场，价格工具的影响太过直接，不但影响资金的融资成本，也影响资金的预期收益。相比较来说，数量工具就更温和一些。

为了方便理解，我们就拿美国为例。本轮降息前的美国，假设市场无风险利率是1.5%，那么，2%收益的国债、3%-5%的房地产投资，几乎无风险可以拿到。6%-8%收益的美股（风险资产），由于此前的10年、20年，它的长期年化收益率基本在这个范围，波动率较小，基本上在8%-10%左右。所以拉长了看，美股长期慢牛，可以通过长期持股来减少波动，因为它的重心是不断上移的。

现在，你突然把无风险利率降到0%，美股一周都能跌20%的情况下，你会拿一个0成本的钱，去冒这么大风险买股票吗？很明显不会，而是去买2%收益的美债（几乎无风险）。现在，黄金已经不能起避险作用了，因为前期已经有一定涨幅，且黄金毕竟是带有波动的资产，长期又不像国债一样带有收益补偿，短期高位震荡的时候进去，很有可能造成亏损。所以看到，现在只有美债是好的资产，这就是上面所说的，低成本资金更喜欢低收益、确定性强的资产的原因（只有高成本资金才会追求对风险收益的更高补偿）。

在美国这样一个成熟市场下，美联储采用价格化工具，直接把利率从1.5%干到0，而且是在没有任何和市场沟通、引导的情况下，突然做出这么大幅度的举动。你想想，各类资产会怎样，肯定是怎么做都不对，怎么做都爆仓。

假设，你是原油、黄金交易员，或美股交易员，上周的先暴跌，再继续暴跌，周五再暴涨，今天股指期货再暴跌，你会怎么操作？你会选哪个方向：多还是空？参照期货、期权的杠杆，你怎么做都是错的，唯一对的办法就是轻仓或不做。所以，如我们上面所说，美联储瞎折腾反而让各个市场丧失了流动性。

现在，美联储的动作如此极端，摆明了在告诉世人：美国经济将会比08年还惨。

美国历史上，有数据统计起，GDP同比负增长，一共也就8、9次。每一次持续的时间又特别短暂，但每一次几乎都对应了一次美股暴跌。比如上图中的最近三次，1987年黑色星期一、2000年互联网泡沫和2008年金融危机。

有意思的是，这三次的美股暴跌，体现了美股从弱有效市场到强有效市场的转变。87年是美国GDP从4点几跌到2点几以后，股市才开始暴跌；2000年是GDP开始下跌，美股就跟着开始下跌；2008年，是一见苗头不对（对未来经济衰退的担忧），股市就开始下跌，等GDP跌到负数、开始形成拐点前，市场就已经领先于经济指标开始上涨了。（2009年3月道指见底，2009年6月美国GDP见底）

本次美股暴跌，美联储利率降到0，基本上就是对应08年金融危机的水平了。由此来看，美联储已经做好了美国GDP有可能跌到负数的准备。美国经济增长是否真的跌到负数，我们不得而知。但不管怎么说，相比价格工具，数量化工具更温和一些。

三、不简单跟随，具体问题具体分析，数量工具精准滴灌

本次新冠疫情，我国应对措施非常有效，目前已经到了收尾期。本次“战疫”，“湖北赢就是全国赢”，目前湖北每日新增已经是个位数，全国范围的“战疫”马上取得全面胜利，接下来就是经济大反攻阶段了。

一季度，尤其是2月份，我们已经做了最坏打算，数据上看也确实是最惨单月数据了。上次PMI数据公布出来，是有统计数据以来的历史最低，但我们仍看清了大的形式，把数据起源、公布结果、未来影响等都做了全面分析，认为3月数据将大幅好转。

美股暴跌大概对应2月下旬，导火索是疫情在全球爆发，根本原因是美国经济增速下行。在美股下跌过程中，美联储的一系列神操作，上面已经做了深入分析。全球范围的股市熔断+全球范围的央行降息，我们可以看到，全球央行几乎采取了一致行动，紧盯美联储，他们降我们就降，他们降多少我们就降多少。然而，有用吗？多国疫情仍向坏的方向在发展。

而我国央行，在疫情爆发时，没有作业可抄的情况下，交上了一份完美答卷。选择了向市场投放流动性，向疫情爆发区精准支援，帮助有困难的企业渡过难关。上周五的降准，以及MLF下行引导LPR下行（更市场化的降低资金成本的方法）。这一系列的操作，就一个字——稳。

每一波操作，都极好的引导市场预期，告诉大家我们这些钱是用来干嘛的，其中提供给疫区的，用于口罩、消毒水等医疗物资的，多少多少钱；用于帮助企业渡过难关的，多少多少贷款。这些都有着很明确的规划和目标，起到的效果当然像精准滴灌一样的好。

中国的金融市场，或许没有美国的时间长，但在这样一个新时代、新格局下，凝结着管理层审时度势、具体问题具体分析的高远智慧，以飞快的速度追赶、乃至超越。

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