一、一季度经济数据符合预期

经济下滑符合预期。2020年4月17日，国家统计局发布一季度经济数据显示，2020年一季度GDP同比下滑6.8%（前值6.0%），符合市场预期。分产业来看，第一产业同比增速下滑3.2%，第二产业同比增速下滑9.6%，第三产业同比增速下滑5.2%。

其他数据方面，3月全国规模以上工业增加值同比-1.1%，前值为-25.9%。1-3月，全国固定资产投资累计同比-16.1%，1-2月为-24.5%。3月，社会消费品零售总额同比-15.8%，前值为-20.5%。3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点整体来说一季度数据基本符合此前预期。根据Wind统计，各大机构此前对一季度GDP增速下滑幅度预期再-6%到-10%之间。

从供给方面来看，疫情对经济的冲击基本得到体现。一是春节对返工、复工的延迟，导致整体工作日大幅减少，企业生产经营的停滞时间比较长；二是防疫措施对物流、供应链等产生了比较大的影响，部分影响了企业的正常生产。从需求方面来说，疫情的冲击尚未完全体现，居民休闲、消费和娱乐的需求还未完全释放。另外对预期收入的下降使得企业缩减支出，导致就业压力持续。虽然3月调查失业率较前值有所下降，但失业率的统计一直存在滞后的问题，3月复工以来的失业预计会在4月数据中得到体现。

二、行业分化明显

工业增加值表现亮眼。3月工业增加值同比增速录得-1.1%，好于预期，降幅比1-2月份显著收窄12.4个百分点。从环比看，3月份规模以上工业增加值比上月增长32.13%。分行业看，医药制造业受医疗防护物资需求支撑大幅反弹，由1-2月的-12.3%回升至10.4%，为2018年5月以来新高。受出口影响较大的中游加工组装类行业整体大幅回升，升幅均在20%以上；上游原材料类行业同样显著回升。工业增加值代表一定时期内工业企业生产所增加的价值。由于我国经济结构原因，工业企业的强弱最能直接反映经济复苏程度。可见随着3月复工复产的推进，湖北以及全国的工业生产正在复苏，而湖北又是主要的汽车企业零部件供应基地，在做好疫情防控的前提下，预计四月能全部恢复，利好重工业。

社会零售拖累明显。3月份，社会消费品零售总额同比名义下降15.8%，降幅较1-2月收窄4.7个百分点，扣除价格因素实际下降18.1%，降幅较1-2月收窄5.6个百分点。3月的数据表明，居民消费在疫情后期出现小幅复苏，但并未出现所谓的“报复性反弹”。一方面是近期一请输入性压力较大，部分地区也出现反复，另一方面也体现出居民对经济下滑下收入前景感到担忧。

房地产投资复苏明显，整体投资承压。一季度投资同比下降16.1%，降幅收窄8.4个百分点。从结构上看，制造业投资同比降低25.2%，降幅收窄6.3个百分点。体现出虽然央行推出了较为宽松的货币政策，但资金流向实体较少，中小企业融资依旧艰难。基建投资同比降低19.7%，降幅收窄10.6个百分点，在三大投资门类中改善幅度最大。房地产投资同比降低7.7%，降幅收窄8.6个百分点，其中房屋新开工面积、商品房销售面积同比增速降幅都有所收窄。房地产和基建的复苏体现了政策的发力，房地产企业目前纷纷通过线上购房等加大促销规模，带动了市场回暖，地方政府专项债的提前下发也助长了基建投资。

三、经济有望U型复苏

经济增长预计U型复苏。总体来说一季度数据和我们此前预期的下滑6%相差不大，但目前断言经济会V型反转仍然过早。

首先从疫情发展来看，目前境外输入压力仍然很大，且部分地区出现聚集性感染，全社会恐慌心理犹存，这点从大城市公共交通使用情况可以看出目前仅恢复到70%的水平。

其次，从高频数据来看，经济恢复似乎进入了瓶颈期。从五大电厂每天发电耗煤量占去年同期的比重来看，2月下旬以来这一比例逐渐回升，但自3月下旬以来，这一比例上升速度明显放缓，最近20多天基本都维持在90%附近。

第三，目前海外疫情全面拐点尚未到来，欧洲地区出现分化趋势，全球供应链和外部需求仍未恢复。根据IMF此前预测，欧美国家今年GDP萎缩6.1%，而出口对我国经济占比依然较大。目前我国经济最黑暗时期已过，但重启是个漫长过程，预计经济会形成U型复苏。

四、政策积极，关注核心资产

从目前来看，疫情在全球范围内加速扩散蔓延，多国采取限制人群聚集、延缓经济活动等措施，导致需求减弱、生产放缓、贸易受限，对全球供应链造成明显影响。

IMF最新预测今年全球经济将萎缩3%，为大萧条以来的最严重经济衰退。需要清醒认识到，3月份部分数据恢复超预期部分因为1-2月基数过低。在内外部问题交织、长短期问题叠加的情况下，要想二季度恢复正增长，逆周期政策注定是会更加积极有为。货币政策空间较大。货币方面，公开市场逆回购、MLF、LPR利率会继续下调。财政政策尚未落地。预计接下来的两会会出台更进一步的财政刺激政策，并且增加财政赤字率和落实特别国债，基建托底思路明显。房地产方面预计会坚持“房主不炒”，实施差异化的“因城施策”。

配置政策扶持板块。资产配置方面，由于一季度数据此前已经被市场“计入价格”，市场接下来重点关注两会可能提出的刺激政策。在抗击疫情和全球经济危机的各种竞争性方案中，以“新基建”领衔的扩大消费投资内需的一揽子方案最终胜出，同时数字经济料将持续繁荣。预计后期数字货币、医疗、基建板块政策扶持力度持续发力，建议重点关注。黄金等避险资产利好。

此外，全球老龄化、贫富差距的长期问题，叠加上经济停摆、泡沫破灭的短期问题，避险类的资产最受益，全球经济通缩最终都会带来更大幅度的全球货币刺激利好黄金。

总体来说，建议配置：

本报告由投资顾问邵华(执业编号:A0740618030001)撰写